围绕微观战略（MicroStrategy）这一几乎将自身转变为比特币持有机器的公司的热潮，引发了人们对15万亿美元交易所交易基金（ETF）市场潜在弱点的关注。尽管MicroStrategy的做法在一定程度上推动了比特币的普及和投资者的热情，但也暴露了ETF市场的一些脆弱性。 首先，ETFs通常依赖于资产的多样化来降低风险，而MicroStrategy的单一资产策略强调了过度集中投资的风险。在市场动荡或比特币价格剧烈波动时，MicroStrategy的成功与否可能直接影响其股东的利益，从而反映出ETF在同类资产投资中的脆弱性。 其次，MicroStrategy的成功也可能使更多投资者涌向仅集中在比特币或相关资产的ETF，增加了市场对某一特定投资主题的依赖。而这样的集中可能会导致市场失衡，一旦比特币价格出现大幅波动，相关ETF将面临显著的下行风险。 此外，MicroStrategy的例子表明，企业在制定投资策略时，可能会将股东利益与市场风险进行不当权衡。这种情况可能导致许多投资者低估了潜在的市场风险，忽视了ETF在面对单一资产依赖时的脆弱性。 总之，MicroStrategy的成功案例揭示了投资集中化可能带来的风险，同时也为ETF市场的健康发展敲响了警钟。投资者在追逐牛市的同时，更应关注市场底层的结构性风险，以实现更稳健的资产配置策略。
ETF行业遭遇了两个与MicroStrategy波动性股票挂钩的杠杆基金的困境。这些基金旨在提供MicroStrategy股票两倍的日回报，却给投资者带来了意想不到的结果。
最近几周，T-Rex 2x Long MSTR每日目标ETF（MSTU）和Defiance的每日目标2x多头MSTR ETF（MSTX）的表现与预期大相径庭。根据FactSet的数据，11月21日，MSTU下跌了25.3%数据.
这很糟糕，但情况本应更糟——MicroStrategy的股价下跌了16%，这意味着该基金本应下跌32%。这是投资者难得的胜利。但四天后，形势发生了逆转。MSTU下跌11.3%，而MicroStrategy股价仅下跌4.4%。
这比该基金承诺的业绩差了近三个百分点。MSTX的表现也好不到哪里去，当天下跌了13.4%，远未达到目标。
规模和互换的问题
在11月之前，这些ETF正在做他们设计的事情。但到了11月中旬，裂缝开始出现。这些基金变得太大、太简单了。
特朗普总统获胜后，人们对MicroStrategy（以及比特币）的热情飙升，几乎在一夜之间将这些ETF变成了巨大的参与者。
这两只基金都应该使用掉期等工具跟踪MicroStrategy的股票表现。互换很简单。经纪人向基金支付资产的每日回报，减去费用，以确保准确性。
但问题是：MSTU管理着20亿至30亿美元的日常资产，MSTX也不甘落后。主要经纪商无法跟上，掉期供应正在枯竭。
随着掉期交易的最大化，资金转向了看涨期权。看涨期权赋予在特定时间内以特定价格购买资产的权利。它们是一个不错的备份，但它们不能提供与交换相同的准确性。
Defiance ETF首席执行官Sylvia Jablonski防守转向期权，称其有助于实现杠杆效应。但像Roundhill Investments的Dave Mazza这样的批评者则持不同意见。期权是不可预测的，尤其是对于像MicroStrategy这样波动较大的股票。
Mazza指出，这些ETF现在持有的敞口价值超过MicroStrategy市值的10%。这在ETF领域是闻所未闻的。他说：“MicroStrategy规模太小，无法处理如此规模的交易量和管理的资产。”。
杠杆混乱与比特币炒作相遇
MicroStrategy已经从一家软件公司发展成为一家成熟的比特币代理。该公司持有价值430亿美元的比特币，这些比特币是用巨额债务购买的。仅今年一年，其股价就飙升了430%。
希望扩大比特币敞口的投资者蜂拥而至MSTU和MSTX，将这些基金推向了极限。当这些ETF变得太大时，它们就会碰壁。掉期供应枯竭，基金经理别无选择，只能依赖期权。
这使资金得以维持，但也引入了大量的跟踪错误。晨星公司的Kenneth Lamont将这种情况与过去的ETF灾难进行了比较，比如Leverage Shares的3倍特斯拉ETP。该基金无法借入足够的股票来满足需求，导致业绩问题。
同样，贝莱德在2020年不得不彻底改革其iShares全球清洁能源ETF，此前资产激增迫使其对投资组合进行了全面重新设计。拉蒙特称MicroStrategy ETF的情况是“一个步履蹒跚的引擎”。他说，快速增长往往会暴露出隐藏的缺陷。
美国证券交易委员会（SEC）不鼓励ETF向新投资者关闭，即使它们的掉期交易用完了。但Kashner表示，停止新单位的创建可以解决这个问题。
这将有效地将ETF转变为封闭式基金，价格和资产净值并不总是一致的。她说：“基金公司必须在增长和准确性之间做出选择，他们显然已经将增长放在了首位。”。
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